ゼロヘッジ：音楽が止まった 農林中金が巨額の含み損を埋めるために630億ドルの国債と欧州債券を清算

https://www.zerohedge.com/markets/music-just-stopped-banking-giant-norinchukin-liquidate-63-billion-treasuries-and-european

2024年6月19日（水） - 午前11時20分

昨年10月、2023年3月に発生した銀行破綻（総資産で世界金融危機を上回り、今回のFRB介入を呼び起こし、過去16ヶ月間の市場のどん底を作った）の傷がまだ浅かった頃、私たちはコンセンサスではない予測を立てた：FRBが再び米国の金融システムをバックアップしたため、「次の銀行破綻は日本で起こる」と。

その2ヵ月後、不可解なことに、日本のCLOクジラとして知られる農林中央金庫が、FRBの常設レポ・ファシリティー（別名：FRBの外国銀行救済裏金）の取引先リストにひっそりと追加された。

日経新聞によれば、農林中央金庫は2025年3月期中に、保有する米国債と欧州債のうち10兆円（630億ドル）以上を売却する。日経新聞によると、農林中央金庫は2025年3月期中に、保有する米国と欧州の国債を10兆円（630億ドル）以上売却する。

FDICが四半期ごとに思い起こさせてくれるように、アメリカの銀行はいまだに5兆ドル以上の含み損を抱えている。金利が大幅に上昇した結果、銀行が保有する長期の債券が吹き飛び、額面よりはるかに低い価格で取引されるようになり、銀行（とFRB、BTFPを参照）はこうした巨額の損失を覆い隠す創造的な方法を考え出さざるを得なくなった。

日銀は4月に数十年ぶりに利上げを行ったばかりだ。これはすでに国内銀行の巨額損失という形で連鎖している。2021年までリスクはないと見られていたオフショア債権を保有していたため、国内銀行は2倍の打撃を受けている。

日本経済新聞によれば、2025年3月期の純損失は従来5000億円を超えると予想されていたが、社債売却によって1兆5000億円レベルにまで膨らむという。

農林中央金庫の奥和人代表取締役は日本経済新聞の取材に対し、「10兆円以上の低利回り（外債）債券を販売する予定です。」

同銀行は以前、世界で最も積極的なCLO投資家の一人として知られていたが、農林水産関係者から預かった年金基金から証券を購入している。

奥氏は、3月末時点で約2.2兆円に上る債券の含み損を減らすため、「ポートフォリオ管理を大幅に変更する必要があると認識した」と述べた。奥氏は、「（ソブリン債の）金利リスクを減らし、企業や個人の信用リスクを取る資産に分散する」と、投資先をシフトする銀行の意図を説明した。

もし農中が倒産弁護士から親しみを込めて呼ばれているように、1年前のアメリカの銀行であったとしたら、何も売る必要はない。

残念ながら、農中はアメリカ人ではなく日本人であり、2023年ではなく2024年である。そのはずだったのだが...むしろ悪化の一途をたどっている。日頃の読者にはほとんど必要ないが、初心者のために日経は次のような簡単な入門書を提供している：「米国と欧州の金利が上昇し、債券価格が下落している。このため、農林中金が過去に購入した高値（低利回り）の外国債券の価値が下がり、ペーパーロスが膨らんだ。」

数百億の有価証券がまだ流動性があり、高値で取引されている今、無秩序な清算や、数ヵ月後に債券市場が凍結するような最悪の事態を避けるために、秩序ある清算を行う。

3月末現在、農林中金は約23兆円（約1500億ドル）の外国債券を保有しており、これは運用資産総額56兆円の42％に相当する。

日本銀行によれば、預託金融機関が保有する外債残高は3月末時点で117兆円。日本の大手機関投資家である農林中金は、単独で全体の2割も保有している！そう、農中が売りに出れば、他の投資家もその仲間入りをしなければならない。

なぜ今売り始めるのか？昨年10月に「次の銀行危機は日本で起こる」と予測した際に警告したように、日本のメガバンクは現在、米国と欧州の金利引き下げが以前の予想よりも長引くと考えており、2024年度に外債を売却することで含み損を大幅に減らそうとしている。

農林中金は、通常の取引に加え、10兆円を超える外債の売却を計画している。

日経新聞は、10兆円という巨額な資金から目をそらせるために、銀行の他の「代替案」について時間を浪費している：

「同社は現在、株式、社債、企業ローン、プライベート・エクイティに加え、企業ローン担保証券や住宅ローン担保証券などの証券化商品など、オルタナティブ投資を検討している。ポートフォリオを多様化することで、含み損が経営懸念になるほど拡大するのを防ぐのが狙いだ。また、利回りの低い外国国債の一部を、より高い金利を提供する他の債券に置き換えることも試みる。」

何を言っとるのか？何が分散投資だ？ひとたび売りが始まれば、銀行が期待する収益のほんの一部でも手に入れられればラッキーだ。（他の銀行も、農中が市場にどれだけ大きな値付けをし直すか見守る中、ただ指をくわえて立ち尽くしているわけではない。）

日本の外債の20％を保有する銀行が売却を始めれば、清算の連鎖はすぐにミセス・ワタナベに広がる。米財務省によれば、日本の投資家は3月時点で1兆1800億ドルのアメリカ国債を保有しており、外国人保有者の中で最大である。

言うまでもないが、日経新聞はこう書いている。「農林中金による大量売却は、米国債市場にかなりの影響を与える可能性があ。」

何が起きているのかがわかった以上、みんなが農林中金をフロントランするのは時間の問題だ。

この先起こることは、醜い。銀行が会計上の手際の良さを装って債券損失を覆い隠すことができなくなる。2025年3月期の銀行の決算は、「外債の巨額売却の結果、大幅に悪化し、紙の損失が実際の損失に変わる。」農林中金は5月の時点で最終損失を5000億円以上としていたが、これが1兆5000億円レベルに達する見通しとなった。

世界金融危機直後の2009年3月期、農林中金は証券化商品の減損処理で約5700億円の最終赤字を計上した。今期の予想損失額は約1兆円と、過去最高を更新する見込みだ。それでも奥氏は、来年3月期に損失を帳消しにすることで、「（銀行の）財務とポートフォリオを改善し、2026年3月期には黒字化できる」と述べた。

ネタバレ注意：そんなことはありえない...だから銀行は今、さらに大馬鹿者＝投資家 と痛みを分かち合おうと躍起になっている。

日本経済新聞によると、農林中央金庫は財務補強のため1兆2000億円の資金調達を検討している。すでに、主要出資者のひとつである日本農業協同組合連合会などと協議を始めている。まともな神経の持ち主で、これからさらに大きく開いていく穴をふさぐために農林中央金庫に大金を貸してくれる人がいるかどうか。

それでも銀行が清算の道を選んだ以上、やるべきことをやるのを止めることはできない：

*農林中金、欧州ソブリン債を徐々に売却へ

*農林中金も地方債、海外債、プロジェクトファイナンスを検討

*農林中金、債券損失後にクロージングや株式などの資産に注目

日本ではファイヤーセールは「段階的」に行われることになっている。

幸運なことに、誰も推測する必要がないのは、次に何が起こるかだ。素晴らしい映画『マージン・コール』が非常にうまく説明したように、音楽が止まったことに気づいたら、3つの選択肢がある：i）最初になるか、ii）賢くなるか、iii）ごまかすか。日本の農林中金の場合、他の誰よりも先に清算する時が来たと判断した。この特別なニュースを「他のみんな」はどう受け止めるか...。