メルケルの遺産に押しつぶされるヨーロッパ

https://www.zerohedge.com/markets/reeling-europe-crushed-merkels-catastrophic-legacy

2023年9月19日火曜日 - 午後11時15分

ラボバンクのストラテジスト、バス・ファン・ゲッフェンとエルウィン・デ・グルート著

芸術とは時に、キャンバスや彫刻以上のものである。オークションで落札されるやいなや、フレームに隠されたシュレッダーで自爆したバンクシーの絵を覚えている人も多いだろう。

メルケルが16年の任期を終えて退任したとき、地元の美術館は彼女の治世を記念して馬に乗ったメルケル像を公開した。この像が感謝の気持ちからなのか、それとも皮肉を込めたものなのかは、見る人に委ねられている。当時は多くの嘲笑を呼んだ。

先週、像は自重で倒れた。メルケル政権時代に行われたことと同様に、この像は効率的に作られたが、耐久性はなかった。3Dプリンターで作られた中空コンクリートは、外力に耐えることも、自重を支えることもできなかった。おそらく意図的なものではないだろうが、もしそうだとしたら、メルケルのリーダーシップとその余波を見事に芸術的に表現している。

メルケル以来、ヨーロッパではサプライチェーンが崩壊し、EU首脳がエネルギーの調達に奔走する中、ドイツ産業の将来が危機に瀕している。ドイツ、あるいは欧州の戦略的の欠如のおかげで、中国のような外的勢力が、欧州大陸のパワーと、ドイツの産業エンジンである自動車部門の競争力を削いでいる。

メルケル以降、欧州は目を覚まし、ドイツに押される形で欧州委員会は、政府の補助金によって安価な中国製EVが欧州市場に出回っていないかどうかを調査している。ブルームバーグ・オピニオンのコラムニスト：補助金付き？というのも、EVは欧州の消費者が自動車に支払う価格を引き下げ、エネルギー転換のコストを引き下げる可能性があるからだ。まあ、当然だ。EVやその類の製品の価格は、単に製品の金銭的価値だけでは決まらない。ドイツはロシアのガス供給が途絶えたとき、その教訓を痛感した。

エネルギー危機によるインフレの影響はまだ完全に消えていない。原油価格は昨日も上昇を続け、直近のブレント相場は1バレル95ドルの大台を突破した。この展開の主な要因は、6月にサウジアラビアとロシアの減産延長だ。昨日カルガリーで開催された5日間の世界石油会議で、サウジアラビアのアブドゥルアズィーズ・ビン・サルマンエネルギー相は、この決定を擁護し、ボラティリティを抑制するために必要だったと主張した。

それだけではない。おそらく、市場の逼迫感（市場のバックワーデーション：先物価格がスポット価格や直近の将来価格よりも低く取引されている）は、米国など世界の一部地域の需要が、少し前の予想よりも底堅く推移していることの表れでもあるのだろう。

ラボバンクの顧客向けウェビナーでエネルギー・アナリストのジョー・デラウラが指摘しているように、構造的な要因もある。彼は基本的に2010年から2019年までを異常事態と見ている。人為的に低いボラティリティと金利、そして安価なエネルギーの供給過剰の時期である。同氏は、今後10年で劇的な変化が起こると考えている。人類が旧来の化石燃料と再生可能エネルギーの衝突に取り組む中、エネルギー供給とインフラへの過少投資が、市場変動の新たな時代の基礎を形成している。新規の油田・ガス田、集荷システム、精製所、探鉱への投資は、世界中で3分の1以上減少している。2010年代の相対的な供給過剰によって、ボラティリティは人為的に低く抑えられていたが、その時代は終わった、とジョーは言う。石油・ガスは上流側で資本集約的なビジネスであるため、金利の上昇は新規の掘削、探鉱、回収に数十年を要する集荷システムや製油所の建設を抑制する。

気候変動は異常気象の頻度を高め、電力需要のピーク（今年は世界のいくつかの地域で猛暑となり、冷房需要も増加した）、原子力の冷却能力の低下、水力発電の中断、ドイツ・ライン川やパナマ運河などの重要な拠点における水位低下による輸送障害などに影響を与えている。

化石燃料価格の高騰は当分の間続くということだ。代替エネルギーへの投資を加速させるもうひとつの動機になるかもしれないが、この移行期間中、（エネルギー）インフレがより高止まりする可能性も高い。世界の中央銀行は要注意だ！

こうした動きが市場心理の弱さの一因となった。株式市場は下落し（ユーロSTOXXは-1.15％）、欧州金利はやや弱気な動きで上昇した。リスク回避志向の（小幅な）高まりは、ソブリン・スプレッドのわずかな拡大に表れた。

10年物米国債利回りは4.337%と、最近の（パンデミック後の）記録まであと一歩に迫った。ちょっと待てよ、共和党と民主党は今年初めに合意に達したはずなのに、この騒ぎは何なんだ？

米国のストラテジスト、フィリップ・マレイが指摘するように、6月初旬に米国の債務上限が引き上げられたとき、今年末の政府閉鎖も回避されると思われていた。結局のところ、債務上限引き上げの合意には、2024会計年度（2023年10月1日開始）のすべての予算法案が今年末までに可決されなかった場合、歳出を1％削減するという形での隔離措置が含まれていた。これによって、両党は12月31日までに必要な歳出法案を妥協するようになるだろう。しかし、10月1日から年末まで、あるいは少なくとも2024年度予算で合意に達するまでは、政府資金を維持するための継続決議が必要である。6月に超党派による建設的な合意がなされたことから、継続決議案は両党が合意する暫定措置となるはずだった。しかし、下院自由議員連盟は現在、継続決議の見返りを求めており、これは民主党にとって飲み込みにくいものだろう。日曜日に、自由議員連盟とより穏健なメインストリート・コーカスは、10月31日まで政府資金を延長する独自の短期案を発表した。しかし、この提案は、国防と退役軍人プログラムを除くほとんどの政府プログラムについて、裁量支出レベルを約8％削減するもので、民主党が支配する上院ではほぼ間違いなく否決され、膠着状態となり、最終的には10月1日の政府閉鎖につながる可能性がある。結局のところ、水も漏らさぬ合意とはならなかったわけだ！

昨日の欧州時間終盤、ロイターは予想外の記事で、今後のECB政策微調整の可能性について報じ、金融市場を驚かせた。複数の政策立案者が、最低準備金を銀行預金の1％から最大4％に引き上げる可能性を示唆したのだ。この場合、最低準備金は現在の1,655億ドルから約6,600億ドルに引き上げられる。

ECBが最低準備金への利払いを停止した際、我々は、ECBが金融政策のコスト削減を目指しているため、さらなる変更が行われる可能性があると推測した。現在の預金ファシリティーの金利4％では、4,950億ユーロの増額は中央銀行にとって年間198億ユーロの金利コストの節約になる。しかし、これは過剰流動性の負担を銀行に転嫁することになり、銀行はこのコストを貸出金利の引き上げや、金利引き上げ分を銀行が顧客預金に支払う金利に転嫁することになるかもしれない。