上田日銀総裁「マイナス金利解除は困難」発言で円急落

https://www.zerohedge.com/markets/yen-plunges-after-bojs-ueda-admits-its-difficult-exit-negative-rates-shattering

正常化への期待打ち砕く

2023年12月20日水曜日 - 午前12時20分

本日の日銀の決定、つまり主要銀行による最新の「大発表」に先立ち、ZIRP、QE、NIRPを世界に広めた日本が、（中央銀行がGDPの100％以上を所有する）債券市場の破綻を防いできた唯一の金融政策を放棄し、7年間のマイナス金利の後に利上げをしないとしても、少なくとも1月の「正常化」開始を強く誘導するだろうという期待が熱く重くなった。

市場のコンセンサスを馬鹿にし、岸田内閣が崩壊寸前であり、実質賃金が史上最低であることは言うまでもないのに、日銀がこんなことをするはずがないと我々は警告した！

数時間後、私たちが正しかったこと、コンセンサスが間違っていたことが証明された。日銀は何も変革的なことを発表しなかっただけでなく、特筆すべき新事実さえ発表しなかった。

具体的には、非常に早い時間帯の発表（ということは正常化に関する議論や討論がほとんどなかったことを示した）日銀は、政策設定を据え置き、いつマイナス金利政策から脱却するかについての指針を示さなかった。さらに（ハト派的な台本から外れることがないように）閣僚が予期せず出席した会合の後、日銀は金融緩和を「忍耐強く継続する」と述べ、フォワードガイダンスは引き締め強化に偏らないだけでなく、さらなる緩和を目指すと表明した。訳すと、正常化や利上げのことはすぐにでも、岸田内閣の間は絶対に忘れてほしいということだ。

日銀はこれまで、メディアへのリークと直接的なけん制の両方を駆使し、一連の明示的な発言で利上げをほのめかし、日銀が今後数ヶ月の間に政策からの転換を示唆するとの期待を持たせていた。（1年前のこの会合で、日銀は予想外のイールドカーブ・コントロール政策の調整を行い、世界の市場を驚かせた。）その結果、12月利上げの確率は月初に40％という驚くべき、笑えない数字になった。日銀のマウスピースである日経アジアが「日銀、マイナス金利終了への布石を打つ」と題するレポートを発表し、無数のNPCのレミングを騙して日銀のタカ派的な方向転換を期待させたのが、FRBがハト派的な方向転換をしようとしていた矢先だった。

会合そのものは円高派には不利だった。円高への期待をさらに打ち砕いたのは、直後の上田総裁の記者会見だった。上田総裁は、日銀が物価安定の目標を達成するという証拠をもっと確認する必要があると主張し、政策決定者が利上げを明確に警告する可能性は低いと付け加えた。日銀が利上げの「明確な予告」をしないのは、利上げが実施されないからだ。

上田総裁は「1ヶ月前に突然利上げを発表する可能性はあまりない。」と述べ、サプライズは常に避けられないと述べた。

その他のコメントは以下の通り：

現時点ではマイナス金利からの出口を示すことは難しい。

先行きには多くの不確実性があり、インフレ目標が達成されるかどうかはわからない。

物価動向が日銀のインフレ目標2％を達成すると言うのは時期尚早だ。

十分な自信を持つためには、もっとデータを見る必要がある。データだけでなく、市場参加者（上田総裁が矛盾した発言をするたびに混乱する市場参加者）からの意見にも注意を払う。

来年の賃上げ見通しについて前向きなコメントを目にし、2％のインフレ目標達成の可能性が高まっている。

（来年春の賃上げ交渉で何らかの成果が得られることを期待しているかもしれないが、現実には日本の実質賃金は過去最低である：利上げが行われることを忘れてしまうもう一つの理由。）

賃金上昇の影響が消費者物価やサービス価格に波及することを期待している。

（実質賃金は決して低くないのだから、賃金上昇がどこかに波及するのは難しいだろう？）

日銀総裁は今月初め、年末から来年にかけて自分の仕事が「よりやりがいのあるものになる」と発言したが、それは一般的なコメントに過ぎなかったと愉快そうに語った。言い換えれば、日銀総裁の発言に耳を傾け、それに従って取引し、ストップロスの嵐で吹き飛ばされた人たちは、大変だった。

1月の動きについて具体的なヒントを求める投機家にとって、今回の決定とコメントは1月に何かが動くという予測を裏付けるものではなかった。日本のインフレ率が米国よりも高く、FRBがハト派に転じた今、日銀による正常化への期待は失われ、代わりに米ドル円のロング・ポジションが提供する5.5％のキャリー（日銀が再び円ロングに打撃を与えた後、当然のことながら1.5％も上昇した）をただ切り取ることになる。

20TNドルのキャリートレードが最終的に爆発し、日本円を破綻した通貨の奈落の底に突き落とすことになれば、キャピタルゲインが爆発する。

先週、FRBが2024年に政策の軸足を移すことを示唆した後、円は4ヶ月ぶりの高値をつけた。上田総裁は、最近の金融政策決定会合で円相場を10年ぶりの安値に導くリスクに直面していた。

ブルームバーグが指摘するように、FRBがハト派に転じたことで、日銀の政策が動くタイミングが限られた。もし日銀のマイナス金利が終了し、円高が大幅に進行すれば、経済のデフレ圧力が再燃する。他の中央銀行が政策緩和に乗り出しているときにマイナス金利を打ち切れば、市場のボラティリティをさらに高めることになりかねない。

上田総裁はFRBを要因から除外し、日銀はFRBが3ヶ月後か6ヶ月後にどう動くかを考えて政策決定を急ぐことはないと述べたが、エコノミストたちは納得していない。

FRBの軸足が日銀の正常化計画を冷え込ませたのは間違いない。例えば、4月の日銀会合後にFRBが利下げに踏み切れば、為替レートはダブルパンチを食らう。日銀はそれを避けたい。

ベンチマークである10年物日本国債は、間近に迫った利上げへの期待が崩れたため、日中の高値から5.5ベーシスポイントも下落し、0.63％となった。これは、上田総裁がイールドカーブ・コントロールに柔軟性を加えた10月下旬の日銀会合後のピーク0.97％と比べても遜色ない。

ブルームバーグのヴェン・ラム記者は、今回の日銀の決定について、最近の他の国の中央銀行の決定との関連でコメントし、世界の金利は少なくとも2024年3月まで据え置かれると述べた。その理由：

日銀が政策指針を微調整すると期待された割には、ほとんど何もなかった。つまり、世界の主要国の基準金利は第1四半期に据え置かれる。

日銀は「忍耐強く金融緩和を継続しつつ、経済活動や物価、金融情勢の進展に機敏に対応していく」と宣言した。中央銀行がマイナス金利からすぐに脱却するという切迫感はなかった。とはいえ、このガイダンス（斜体）は注目に値する：

「所得から支出への好循環が徐々に強まるにつれて、日本経済は潜在成長率を上回るペースで成長を続けると予想される...基調的なCPIインフレ率は、生産ギャップがプラスに転じ、中長期的なインフレ期待と賃金上昇率が高まるにつれて、物価安定の目標達成に向けて徐々に上昇するとみられる。」

基調的インフレと生産高ギャップに関するこの言及は、今回の声明文の中で最もタカ派的な部分だった。賃金の伸びを重視するということは、政策決定者は春闘の賃上げ交渉が一段落するのを待ってから方針を決めるということだ。4月前に動くのは時期尚早。

米国では、オースタン・グールスビー氏からメアリー・デイリー氏に至るまで、ハト派寄りの連邦準備制度理事会（FRB）高官でさえも、早ければ3月にも利下げが実施されるとの見方を否定している。FRB先物は3月までに最初の利下げが実施される可能性を75％としている。

欧州中央銀行（ECB）当局者は、トレーダーが3月までの利下げを織り込むべきでないことを強調してきた。この会合をめぐる価格設定は、米国よりもはるかにこのガイダンスに反応している。（先週のECB会合後の64％に対し、現在は32％）

カナダ中銀のティフ・マックレム総裁は夜、利下げに踏み切る前に「1カ月や2カ月ではなく、何カ月も」インフレ率の鈍化を確認したいと述べた。それでも、トレーダーは4月までに利下げが実施されることを織り込んでいる。

どう見ても、主要国の主要金利は第1四半期まで据え置かれるように見えるが、一部のトレーダーはまだそのメッセージを受け入れていない。