米国と英国が西側金属取引所へのロシア産銅、ニッケル、アルミニウムの引き渡しを禁止：この意味

https://www.zerohedge.com/commodities/us-uk-ban-deliveries-russian-copper-nickel-and-aluminum-western-metals-exchanges-heres

2024年4月14日（日） - 午後09時45分

金曜日、米国と英国はロシアのアルミニウム、銅、ニッケルの取引に新たな制限を課し、ウラジーミル・プーチン大統領の戦争マシンの資金調達能力を抑制するための最新の空虚な入札を行った。（前述したように、ロシアの石油は現在、事実上あらゆる場所で西側の禁輸上限価格を上回って取引されている。）

ブルームバーグによると、この規則により、世界的な基準価格が設定されているロンドン金属取引所とシカゴ・マーカンタイル取引所へのロシアからの新規供給が禁止される。この規制は4月13日以降に生産される銅、ニッケル、アルミニウムに適用され、アメリカはこの3つの金属すべてのロシアからの輸入も禁止している。

しかし、石油制裁の場合と同様、この制裁は、米国以外の個人や団体がロシアの銅、ニッケル、アルミニウムの現物を購入することを妨げるものではない。ロシアが金属を販売することを妨げることはなく、この決定は純粋に大衆演劇である。LMEは世界的な価格設定において極めて重要な役割を果たしているが、大半の金属はLMEの倉庫の中を見ることなく、鉱山業者、トレーダー、製造業者の間で売買されている。すでに2022年以降、一部の西側バイヤーが代替サプライヤーを求めたため、ロシア金属の中国向け販売シェアは大幅に増加した。

それでも、ブルームバーグが指摘するように、新たな制限は、世界中の膨大な数の契約においてベンチマークとして使用されているLMEの価格に影響を与える。数カ月にわたり、ロシア産金属の流入がLME価格（特にアルミニウム）の重荷となっており、ロシア産以外の供給はプレミアムで取引されている。

多くのトレーダーがLMEでの受渡し能力を不可欠と考えており、いくつかの契約には、その金属がLME受渡し可能でなくなった場合、無効となることを明記した条項が含まれている。制裁は、ロシア金属を取り扱うトレーダーの意欲に影響を与える。

金属は、ロシア産の石油と同様、他の原産地よりも割安で取引される可能性が高く、ロシアが受け取る収益は減少する。世界市場への流入は続き、重要な原材料に対する制裁の影響は回避される。ロシアの金属輸出は、2022年には250億ドル、2023年には150億ドルの価値がある。

ジャネット・イエレン米財務長官は、英国のジェレミー・ハント財務長官との共同声明で、「ロシアの収益を減らすと同時に、パートナーや同盟国を望ましくない波及効果から守る。」と述べた。

そんなことはない。ルサールとの長期契約のおかげでロシア産金属の最大トレーダーの1社であり続けてきたグレンコアにとって、今回の制裁は疑問符がつくだろう。

ロシアはこの3つの金属の主要生産国で、世界のニッケル生産量の約6％、アルミニウムの約5％、銅の約4％を占めている。ロシアの供給はLMEの金属のはるかに大きな割合を占めている。3月末現在、ロシアの金属はLMEの倉庫にあるニッケルの36％、銅の62％、アルミの91％を占めている。

コメックスの銅先物は発表後に上昇し、アルコア社を含むアメリカの金属メーカーの株価は市場取引後の取引で上昇した。

この制裁措置が何を意味するかについて、より実際的な観点から、商品取引の大企業であるゴールドマン・サックスのトレーディング・デスクを訪ねた。

これはロシアの金属に対する制裁か？

a.米国に輸入されるロシアの金属

b.ロシアの金属に対して決済される店頭デリバティブ

c.米国は2024年4月13日以降に生産されるロシア産金属をCOMEXまたはLMEで保証しない。

ロシアの金属消費にまつわる制裁はない。

2021年、2022年、2023年の輸入量はそれぞれ以下の通り。

アルミニウム（HS コード 7601）：215k、190k、17k MT

銅（HS コード 7408 + 7403）：10k、0k、0k MT

ニッケル（HSコード7502）：5k、10k、0.6k MT

米国の消費者はすでにロシア産メタルからサプライチェーンを多様化しているため、米国の現物プレミアムへの影響は小幅にとどまるとゴールドマンは予想している。

多くのOTCデリバティブがロシアの金属を担保に決済されている - ゴールドマンは、ロシアの金属でのデリバティブ決済を禁止するサービス決定条項が価格に影響を与えるとは考えない。

1. OTCデリバティブの大半は現物決済であり、経験上、特定の銘柄の現物決済オプションやスワップは稀である。

2. 引き取り契約と長期供給契約は、おそらく今でもロシア産金属を参照しているが、サービス決定条項の下ではデリバティブに分類されない可能性が高い。（そうでなければ、エンドユーザーはロシア産金属の消費を妨げられ、事実上の完全制裁となる。）

LMEの在庫はどうなるのか？日曜日のLDN午前11時に予定されているLMEからの更なるガイダンスを受け取るまでは不明。現在のところ、英米のパーソンフはロシア産の新品メタルの受渡しができない。市場参加者の疑問は、LMEが今後、（英米の関係者だけでなく）すべてのロシア・メタルの受渡しを制限するかどうかである。

LME在庫のうちロシア産の割合は？

3月28日現在、LMEは以下のような内訳を示している：

アルミニウム： 312k MT (91%)

銅：61千MT (62%)

ニッケル：25,000MT (36%)

これが、LMEの期間構造が大きく変動している理由である。

LMEのスプレッドへの影響は？

米国と英の関係者のみがロシア産生 産の新規受渡しを制限されていると仮定すると、3Mスプレッ ド（t+2 時点の現物受渡しのメタルと3カ月後の受渡しのメタル）はフルファイナンスで取引される。フォワードは、将来の供給量の減少が予想されるため、引き締まる。（ルラルとノリリスクは生産量の高い割合を中国に送っているため。）

中国はロシアの供給減を補えるのか？

可能だが、時間がかかる。中国の需要が10%超増加したにもかかわらず、LMEが上昇に苦戦したのは、中国が一次取引を通じて中国外の最終需要（ソーラー）を満たしていたためである。中期的には、ロシアの一次供給の減少が中国外に及ぼす影響は限定的となるだろうが、それには時間がかかり、今日の価格には影響しない。

フラット価格への影響は？

昨日の発表では、中国を除く市場へのスポット・メタルの供給は減少しなかった。エンドユーザーがロシア産メタルの消費を制限されることはなく、米国のロシア産メタル消費はすでに実質的にゼロであり、ルサール（アルミニウム）とノリリスク（ニッケル）は裁定経済と生産能力の制約のため、直ちに中国への供給を転換することはない。とはいえ、歴史が教えてくれたように、市場は完全制裁的なリスク・プレミアムを織り込んでおり、これが現在のマクロ的な買い材料（リフレのシナリオなど）と組み合わさると、月曜日の上海オープンで複合的な上昇が予想される。しかし、CTAのモメンタム・インディケーターが現在どの位置にあるかを考えると、これは別の日の議論になるだろう。