ダボス会議後記：米国のバイブシフトは世界へ

https://www.zerohedge.com/markets/davos-post-mortem-us-vibe-shift-goes-global
月曜日, 1月 27, 2025 - 01:40 AM
著者：Huw van Steenis via WEForum.org、
投資家や企業は米国に楽観的な見通しを示す一方、欧州の生産性、技術革新、競争力の遅れには悲観論が漂っている。
米銀は好調な利益と規制調整で資本を増やし、融資、合併・買収、自社株買いなどに数十億ドルを振り向けている。
関税の引き上げが進むなか、政策立案者たちはポートフォリオの枠組みを再考し、ハイテク、レアアース、エネルギー転換の多くをこの傘下に置こうとしている。
ダボス会議出席者の投資見通しがこれほど分かれたことは珍しい。
アメリカの投資家やビジネスリーダーは、「黄金時代」の到来に胸を躍らせていたが、そのほとんどはジェットコースターのような旅になることを覚悟していた。一方、ヨーロッパは自国の経済、お役所仕事、技術革新の欠如に頭を悩ませていた。中国の代表団はここ数年で最小だった。
米国の政策転換から欧州や中国の低迷、人工知能市場の集中、関税のリスク、すでに織り込まれた悲観論や楽観論、民間市場が次に向かう方向性など、投資家や企業が今解決しようとしている大きな課題が話題となった。
40のプライベートミーティングとパネルに出席し、企業、投資家、政策立案者の考え方をより深く理解することができた。以下は、私が得た3つの収穫である。

1.米国のバイブシフトは世界的なものになったが、欧州はそれに対応できるか？
米国の例外主義は、長年にわたって市場を牽引してきた。ダボス会議では、新政権がこれをさらに増幅させ、欧州やアジアとの乖離をさらに拡大させるかどうかが主要なテーマとなった。
一方、米国企業は優先順位の再調整を急いでいる。その自信は、政権の初動が自社にとってどのような意味を持つかを「検討」する一方で、新たなイニシアチブを追加していることを意味する。
この再編は欧州の大市場における弱点も露呈している。最大規模の欧州経済は、生産性と技術革新で米国に劣り、製造業の競争力では中国に負けているため、長期的な経済停滞に陥っているように見える。
欧州圏の経済大国であるドイツとフランス、そして異なる点では英国は、停滞と債務圧力の高まりに苦しんでいる。とはいえ、欧州では悲観論が、米国では楽観論がすでに織り込まれている。
私が会ったビジネスパーソンや投資家は皆、欧州は規制へのアプローチに警鐘を鳴らす必要があり、民間資金源の活用を妨げていると考えていた。
先日のフィナンシャル・タイムズ紙の論説で私が指摘したように、欧州は「保険会社が、民間クレジットや証券化のシニア・トランシェの購入を通じて、実体経済への資金供給でより大きな役割を果たすことを妨害している」のだ。
「JPモルガン・チェースによると、米国のデータセンター証券化は2018年以降、総額350億ドルに達している。
では、欧州は規制を撤廃するのだろうか？企業や投資家は、危機が十分大きくないとして、納得していないようだ。とはいえ、ダボス会議は往々にしてコンセンサスを後追いするものだ。
CNBCのダン・マーフィーとの対談で、私はノルウェーの政府系ファンドNBIMのニコライ・タンゲンCEOの例を紹介し、過去5年間の最大の成功について議論した。
ヨーロッパでは、ノートルダム寺院の再建がそうだったとタンゲンは主張した。もしそれが許されるなら、ヨーロッパが達成できることは信じがたいことだ"
おそらく米国の例外主義と新政権は、欧州に軸足を移すよう圧力をかけるだろう。ダボス会議の参加者は、ニール・ファーガソン卿が言うところの "新しいグローバルな波動の変化 "に、欧州の政策立案者たちがまだ歩調を合わせていないと懸念している。

2.民間の信用が軸となり銀行が復活
アメリカの銀行が復活した。そのうちの3行がハイ・ストリートにポップアップ・ショップを出店した。
米国の上位6行にとって過去2番目の利益となる2024年の業績が好調であること、また、新しいグローバルな銀行規制（バーゼルIIIの最終目標）が、必要資本を純増させない「キャピタル・ニュートラル」となる可能性があることに胸を躍らせているのだ。
モルガン・スタンレー・リサーチは、これにより860億ドルの余剰資本が融資、M&A、自社株買いのために解放されると試算している。
勢いづいた銀行が民間融資を撃退できるかどうかは、今年のホットな話題だった。伝統的な民間信用市場はますます混雑しており、買収のための大口融資に多くの資本を投入する銀行によって、ますます摘み取られる可能性が高い。
民間の大手クレジット会社の中には、より環境に恵まれた場所を求めて進出しているところもある。彼らは、中間市場向け融資や買収ファイナンスへの依存度を下げ、データセンターやエネルギー転換、その他のハード・アセットに必要な巨額の資本支出を融資する金融機関に方向転換しようとしている。
ダボス会議では、保険会社と民間金融のパートナーシップの拡大について熱い議論が交わされた。このような保険資本は、民間クレジットが支援できるプロジェクトの種類を変えつつある。
例えば、保険会社は7〜9％の安定したリターンを優先しており、これは長期のインフラ・ファイナンスのニーズによく合致している。これはある意味で、旧来の資金調達モデルへの回帰を意味する。
第2次世界大戦後、大規模な保険会社は、変革的なインフラ・プロジェクトや公益事業に資金を提供し、さらにはそれを所有するようになった。
また、銀行がどのように民間のクレジットと協力しようと考えているのかについて話をしたところ、大きな変化が見られた。
昨年私が書いたように、「私たちが目にしているのは、銀行システムの再分岐である。民間信用は、銀行をさらにダイエットさせるオゼンピックになるかもしれない。」
ダイエットが本格的に始まった。

3.国家安全保障の傘を通して関税をナビゲートする
世界中の政策立案者が経済運営のあり方を再考している。「現代の重商主義」は、国家の安全保障、自立、戦略的部門を重視しており、多くの人々にとって痛みを伴うパラダイムシフトである。
関税は、このシフトの最も目に見える例であり、ダボス会議の主要なトピックである。関税は、貿易赤字を抑制し、国内産業を強化し、国の覇権を守るための広範な戦略の一部である。
投資家も企業も、このような変化をどう乗り切るべきか、依然不透明なままだ。多くの投資家は、広範な関税よりも「外科的な関税」を想定しており、米国のインフレ懸念が大々的な措置を制限することに賭けているが、政策立案者やビジネスリーダーは楽観視していない。
私が会った投資家の中には、「国家安全保障」を中心にポートフォリオを再構築している人もいる。これには、データセンター（ハイテク企業の優先順位が高いため）、エネルギー転換の要素、レアアース（中国が世界で90％を処理）、産業能力の再編成、国防投資などがますます含まれるようになっている。
米国の政策立案者は「エスカレートからデエスカレートへ」と、サプライ・チェーンの大部分をグローバルに維持することを目指すかもしれないが、何らかの断絶や再編のリスクは依然として現実的である。関税や商取引政策が注目される中、国家安全保障に焦点を当てたポートフォリオについて、より多くの情報がもたらされることを期待したい。

残りと課題
いつものように、ダボス会議では他にも多くのトピックがあった。AIはどこにでもあり、CEOたちは10〜20％の生産性向上を予測していた。
ウクライナ紛争や、ウクライナの復興のためにロシアの資金を没収すべきかどうかも熱い議論を呼んだ。この1年でコンセンサスは大きく変化したが、欧州の政策立案者の多くは、必要と思われる防衛費の規模について否定的な姿勢を崩していない。
オットー・フォン・ビスマルクはかつてこう言った。"もし革命が起こるのであれば、私たちはむしろそれを引き受けよう。
ダボス会議で政策立案者に問われているのは、米国のバイブ・シフトに対応するかどうかではなく、どのように対応するか、投資家や企業はそれに応じて賭けをするのかどうか。