欧州の銀行は米国よりもリスクが高い

https://www.zerohedge.com/markets/european-banks-may-be-riskier-us-and-more-regulation-wont-solve-it

2023年5月8日（月）午後10時30分

著者：ダニエル・ラカール

米連邦準備制度理事会（FRB）によると、米国の商業銀行の預金残高が約2年ぶりの低水準になった。この数字は、シリコンバレー銀行の破綻以来、5000億ドルも減少した。しかし、米国の中央銀行によると、銀行の信用総額は17兆ドルと過去最高を更新した。預金は減ったが、信用は増えた。どうなっているのか？

FRBが流動性を必要なだけ注入し、すぐに利下げが行われるというコンセンサスによって、信用収縮が先送りされたということだ。これは極めて危険な賭けである。銀行家は、FRBがすぐに緩い金融政策に戻ることを期待し、不良債権増加のリスクが高いにもかかわらず、金利上昇による純利益率の上昇を期待して、大きなリスクを取ることを決定した。

銀行危機が緩和されたからといって、危機が去ったわけではない。銀行システムの崩壊は、もっと大きな問題の症状にすぎない。長年にわたるマイナス実質金利と拡張的な金融政策が、数々のバブルを生み出した。銀行のバランスシートのリスクは、負債側の預金の減少だけでなく、資産のうち収益性の高い部分や投資部分の評価が低下したことにある。銀行は景気循環と金融政策の拡大にレバレッジをかけ、資産サイドの20％の損失、不良債権の大幅な増加、最もリスクの高い投資先の評価損のリスクを相殺できないでいる。負債水準があまりにも高いため、状況が悪化したときに株式市場で資金を調達できる銀行はほとんどない。

預金逃避が起きたのは、市民が愚かだからではない。最大の預金者は企業や中小企業である。彼らは、銀行が清算された場合、現金を失うわけにはいかない。FRBが、どの銀行の預金を清算し、どの銀行の預金を清算しないかという裁量を導入した途端、再び恐怖が支配するようになった。

アメリカの投資家や企業は、このことを理解した。

アメリカでは実体経済の80％が銀行以外の経路で資金調達された。そのほとんどは、債券、機関投資家のレバレッジド・ローン、民間のミドル・マーケット・ローンから調達した。IMFによれば、欧州では実体経済の80％が銀行融資で賄われた。

2008年、欧州のアナリストが、サブプライム危機は米国の銀行だけが影響を受けた特殊な出来事であり、欧州の金融システムはより強く、より資本があり、より規制されたと繰り返していた。それから8年後、欧州の銀行はまだ欧州危機から立ち直っていない。

なぜ欧州の銀行も同じように、あるいはそれ以上にリスクを負ったのか。

欧州の銀行は、非常にリスクが高く不安定な商品である偶発的転換ハイブリッド債でバランスシートを強化してきた。これらは高利回りであるため、非常に魅力的に見える。しかし事態が一転悪化すると、会社の資本に負のドミノ効果をもたらす。欧州の銀行の中核的な資本は2009年に比べて強固だが、市場が衰退する中で急速に悪化する可能性がある。

欧州の銀行は、政府、上場企業、大規模コングロマリットに大量に融資した。ソブリンリスクへの懸念は伝染する。大型コングロマリットの多くは、営業利益で利払い費を賄えないゾンビ企業である。金融過剰の時期には、これらの融資は極めて魅力的でリスクも無視できるように思えるが、ソブリンに対する信頼が低下すれば、金融システムの資産サイドを急速に悪化させる。

ECBによると、ユーロ圏の銀行の国内ソブリン債へのエクスポージャーは、名目額で2020年以降大幅に増加した。国内ソブリン債への投資額が総資産に占める割合は、イタリアの銀行で11.9％、スペインの銀行で7.2％、フランスとドイツの銀行では2％に迫るほど増加した。しかし、これはほんの一部である。国有企業や政府系企業へのエクスポージャーも高い。その主な理由のひとつは、資本要求指令（CRD）において、国債のリスクウェイトを0％にすることが認められたこと。

これは何を意味するのか。欧州の銀行にとって最大のリスクは、預金逃避やハイテク企業への投資ではない。ソブリンリスクとの直接的かつ可視的な関係である。ソブリンリスクは急速に変化し、2011年の危機で見られたように、変化した場合には回復に何年もかかる。

欧州の銀行のもう一つの特徴は、不良債権比率の悪化の速さである。経済が弱くなったり停滞したりすると、中小企業や家庭向けの融資はリスクが高くなり、米国のように多様でオルタナティブな融資システムがないため、信用収縮が実体経済をより深く痛めつける。2008年から2011年の2年間で、不良債権が総資産の3％という扱いやすい水準から、一部の企業では最大13％にまで急速に拡大した。

欧州の銀行の資産は、ソブリンリスクや中小企業の支払能力の悪化にさらされており、同時にゾンビ系の大企業にも左右される。

ECBの最新の貸出調査によると、企業、家計、不動産貸出の信用基準は軒並み引き締まった。実体経済の80％が銀行融資で賄われ、銀行がソブリンリスクに大きく晒された場合、経済環境の悪化による金融システムへのドミノ効果は、低リスクとされる政府系リンクと高リスクの中小企業というあらゆる側面からもたらされる。

アナリストたちは、規制が強化され、資本がより強固になったため、銀行危機はヨーロッパとは関係ないと言う。

2008年も同じようなことが繰り返された。

FTとECBによると、預金者は過去5ヶ月間にユーロ圏の銀行から2,140億円を引き出し、流出額は2月に記録的な水準に達した。欧州では預金逃避が問題になっていないというのは間違いだ。

欧州当局や投資家が犯しやすい最大の間違いは、今回は違う、銀行危機はユーロ圏のシステムを襲うことはない、と再び考えることだ。中核的な資本基盤を強化し、自己資本を消し去る可能性のある転換社債を買い戻し、実体経済への悪影響を避けるための強力な手続きを導入することが重要である。

無知と傲慢が重なり、欧州の人々は、官僚的で肥大化した規制の奇跡的な力を信じていた。それで2008年の危機を免れたと信じていた。いくら規制を強化しても、「自己資本がゼロでリスクがない」という言い訳のもと、ほとんど債務超過の政府へのエクスポージャーの増大を許すようなルールばかりでは、何の役にも立たない。ソブリンリスクは最悪のリスクである。欧州の銀行は、大量の規則が金融システム危機のリスクを排除すると考える罠にはまるべきではない。