ヘンリー・ジョンストン：米国の新たな制裁の意味

https://www.rt.com/business/599240-russia-forex-us-sanctions-dollar/

2024年6月13日 19:59

ワシントンの政策は、モスクワをすでに踏み出した道にさらに追いやるだけだ。

ヘンリー・ジョンストン：金融業界で10年以上働いたモスクワ在住のRT編集者

欧米諸国によるロシア制裁のパレードは、もはやほとんどニュースにならない。今週、アメリカ財務省は注目されるようなことを思いついた。

2022年2月の最初の波以来、最も野心的なパッケージかもしれない。アメリカ当局は、制限されたロシアの事業体と協力していることが判明した外国金融機関に対する2次的罰則の適用範囲を大幅に拡大し、モスクワ取引所とその清算機関をブロッキング制裁の対象とした。同取引所はその後、ドルとユーロによるすべての決済を停止すると発表した。最も興味深いのは後者で、最も多くの話題を呼んでいる。

この思考回路を追求する前に、少し細かい点を掘り下げて、ロシアでの為替取引に実際に何が起こるのかを整理してみよう。

為替取引の実際の仕組み

モスクワ取引所で通貨を取引するには、銀行やその他のプレーヤーが1日中、取引所に買いと売りのビッドを送る。これらの売り手と買い手は直接取引するのではなく、取引所の決済機関であるナショナル決済センター（NSC）を通じて取引を行う。夕方になると、これらの取引は、各通貨について外国の銀行にコルレス口座を持つ決済センターによって決済される。つまり、取引所での為替取引には外国の銀行が関与していた。ロシア株取引のような閉鎖的なシステムではなかった。

新たな制裁によって奪われたのは、この為替取引の決済能力である。アメリカのコルレス銀行はNSCとの決済ができなくなる。技術的な観点からは、NSCに対する制裁は、取引所そのものというよりも、むしろ微妙なところだ。

ロシア中央銀行は、通貨取引は今後店頭取引（OTC）、つまり分散型で行われることになると表明した。これは急進的な動きではない。ロシアは、通貨取引が主に中央集権的な取引所で行われていた点で異例だったが、一般的に通貨は銀行の分散型ネットワークを通じて取引されており、取引所に依存するよりも柔軟なシステムである。例えば、ニューヨーク証券取引所で通貨取引は行われていない。

OTCに移行したからといって、ロシアの通貨取引が他の通貨市場と同じようになるわけではない。この移行自体が急進的なものではないことを理解する上で、ちょっとした背景を与えてくれる。ロシアではすでに半分まで進んでいる。ロシア中銀の最新報告によると、ロシア国内の通貨取引の58％が取引所外で行われる。

中央銀行は、銀行から毎日得られる情報に基づく平均値を公定歩合として使用する。スプレッドは広がり、流動性は低下し、透明性は低下する。市場は操作されやすくなり、中央銀行の公式レート、さまざまな銀行が提示するレート、闇市場のエストリートフレートなど、異なる為替レートが出現する可能性を指摘するアナリストもいる。しかし木曜日、ロシア中銀は、為替レートは市場主導で統一されたままであるとの保証を与えた。

ルーブルの行方

ルーブルの為替レートが具体的にどうなるかはまだわからないが、現在の水準から大きく動くことはないと考える強い根拠がある。市場の基本的な需給構造が劇的に変化することはない。ルーブルの為替レートは外国貿易の需給によって決まるのであって、どのプラットフォームで取引が行われるかによって決まるわけではない。初期段階では、ドルやユーロの為替取引の閉鎖を市場は大きく受け流すと見られている。

ここで考慮すべきもう一つの重要な角度がある。形式的には、アメリカのコルレス銀行だけがNSCとの取引を禁じられている。ひとたびロシア企業がアメリカの制裁を受けると、他国では放射性物質とみなされ、他の金融機関は手を出さないというのがこれまでの経験だ。ワシントンから発せられる2次的制裁に関するますます好戦的なレトリックは、この傾向をさらに悪化させるに違いない。

他国のコルレス銀行が、たとえ友好国であっても、2次的な制裁を恐れて撤退する可能性は十分にある。中国がNSCと協力し続けるのか、どのように協力するかは大きな問題である。中国は、西側諸国が退いたところに割って入り、ロシア外為市場で支配的な役割を果たすというパターンを堅持するかもしれない。最近の傾向からすると、その可能性は高い。そのシナリオの場合、中国の大手銀行が関与することはない。彼らは2次的制裁を警戒しすぎているが、中小銀行は関与しない。

いずれにせよ、ロシア中央銀行は、すでにモスクワで最も取引されている通貨であり、5月には54％のシェアを獲得した人民元を、同国の主要外貨とすると宣言した。人民元とルーブルのレートは市場参加者のベンチマークとなり、ユーロやドルを含む他の通貨ペアの軌道を決めるのに役立つ。市場参加者は、人民元と人民元、人民元とユーロのクロスレートを基準に、適正な市場レートを決定する。人民元がルーブルとドルの交換において、中心通貨としての役割を果たす可能性もある。例えば、ルーブルから人民元に交換され、人民元からドルに交換される。 

変化する世界への示唆

少し離れて全体像を眺めてみよう。そこにあるのは、ワシントンのアプローチにおける奇妙な不調和の別の現れである。表向きは脱ダラー化の流れを止めることがアメリカの利益だが、実際はドルを劣化させ、世界の主要国の貿易からさらに遠ざけている。 

ロシアの長い制裁の経験を注意深く観察していると、あるパターンに気づく。ある経済プロセスを中断させるような制限が課される。ロシアは一時的に不便を強いられ、程度の差こそあれ、一定の悪影響に耐える。その後、ロシアは適応し、より回復し、より強くなる。そして、西側諸国から解放された新しいインフラを手にする。このケースはほとんど変わらない。

調整プロセスは想像以上に痛みを伴わないかもしれない。木曜日に取引所でのドルとユーロの取引が閉鎖されたことについて尋ねられたロシアの大手商品輸出業者は、ロイターにこう答えた。「我々は人民元を持っているので気にしない。」

どうにかしてロシア経済を抑圧し、モスクワを孤立させようと躍起になるあまり、ロシア政府が夢見たかもしれないが、自力では決して実現できなかったような自給自足と主権をロシアに押し付けている。これは、ロシアをより強くする。

一例として、ロシアの資本が国外に流出することがより困難になり、国内での投資を促進する効果がある。制裁の初期段階からその傾向はあり、今回の措置はこの傾向をさらに強める。ロシア政府は長年、資本を自国に戻し、国内に投資させるために戦ってきた。バイデン政権は、その努力において比類なき同盟者である。ロシア人は海外で資産を購入したり、ロシア国外に資金を保有したりすることが難しくなる。国内での投資が増える。

今回の制裁措置は、ロシアに数百万ドルにものぼる2次利用品を出荷した中国と香港の企業7社も対象としている。中国はこれまで、アメリカやロシアとの取引には慎重を期してきたが、誰とでもビジネスを行うという主権的権利に対するこの明白な侵害は、北京を再び怒らせた。中国外務省の林建報道官は、中国とロシアとの経済関係を理由に、アメリカに対して違法な一方的制裁を直ちにやめるよう求めた。北京は軽率な行動を避け、戦いを選ぶが、ワシントンに屈服することはない。 

最後に、これは多極化する世界へ向けての止むに止まれぬ新たなあゆみである。2次制裁を課す権限は、主権侵害であり、その使用は、体制そのものの崩壊を予感させる。アメリカの覇権主義は自滅の段階に入った。控えめに言っても、もうしばらくショーを続けるには、露骨な対立よりもいい方法があったはずだ。

フランスの君主ルイ14世は、貴族たちをヴェルサイユ宮殿での豪華で温かい宮廷生活に引き入れ、貴族たちを支配下に置いた。この策略には一定の理屈があった。宮廷生活の軽薄さで頭がいっぱいになっていたフランスの貴族たちは脅威を感じず、君主の暴力に対する回復力や臨機応変さを身につけることができなかった。

米国は、敵対する国にもドル中心システムへの寛大なアクセスを与え、競争の最中でもそのアクセスを慎重に維持するという、同様のアプローチを選ぶこともできた。そうすれば、敵対国であっても米国の軌道上にとどまり、現状に安住し、満足する。差し迫った必要性がなければ、まったく新しいインフラを構築し、貿易関係を刷新する国はほとんどなかった。そのようなアプローチには先見性が必要だが、最近のワシントンには見られないた。

短期的に、逆説的だが、ロシアはドルとルーブルの交換能力を維持するために回避策を模索する。同時に、ロシア経済において人民元がさらに重要な役割を果たすための基盤が整う。他の国々が注目している。新しい金融秩序への流れにおいて、ロシアを懲らしめようとするアメリカの盲目的な熱意が、新たな奨励策となる。