イージー・マネーがなければ、ハイテク・セクターは厳しい時代に直面する

https://www.zerohedge.com/technology/without-easy-money-tech-sector-faces-hard-times

土曜日、11月19、2022 - 04:45 AM

Authored by Ryan McMaken via The Mises Institute,

米国のハイテクセクターは、10年以上にわたる超低金利とイージー・マネーの恩恵を受けてきた。しかし今、金融緩和の時代が終わりそうだ - 少なくとも今のところは - そしてそれは、長い間ゼロ金利ローンに慣れてきたセクターにとって大問題だ。

ちょうど1年前、10年物国債の利回りは1.4%だった。しかし、今月は10年物国債の利回りが3.6%を超え、経済全体で債務者は債務返済が以前ほど安くないことに気づいている。 ハイテク産業の雇用主は、予想通りの反応を見せている。Meta/Facebookは1万1000人のレイオフを発表した。Amazonは間もなく1万人の従業員をレイオフする予定だ。Twitterは少なくとも3,700人の従業員をレイオフした。Stripe、Microsoft、Snapはそれぞれ約1,000人をレイオフした。SalesforceとZillowは数百人をレイオフした。その他にも、数十の企業が雇用を減速または凍結している。

負債コストの上昇により、雇用主はコスト削減を迫られているが、多くの雇用主は間もなく収入の減少にも直面する。イールドカーブは1982年以来最も反転しており、多くの指標が景気後退を示唆していることから、これは始まりに過ぎないと思われる。

このバブルの終焉は、永遠に続くと思われた強固な企業が、コスト削減、収益の減少、資金調達の困難さといった特徴を持つようになることを意味する。 

金融緩和の終焉は、真の価値を創造する真のイノベーターや起業家と、失敗し停滞するベンチャー企業を蹴落とすためにさらに安い資金を借りられるときだけ賢く見え、生産的に見える大口をたたく詐欺師とを区別することにもなるであろう。 

中央銀行や政府が救済や支援に乗り出さない限り、この業界は必要な清算に直面することになる。 中央銀行の資産買い入れと超低金利政策による人為的な信用供与がなければ生き残れないような、トップヘビーで非効率な企業を支えてきた10年以上の不正投資とバブルを一掃することができるだろう。 

金利上昇とバリュエーション低下

ごく最近まで、米国では数十年にわたって金利が低下していた。そのため、企業はいつでも普通に、短期的に安価な負債を抱えることができた。その結果、企業の評価額が上がり、投資家が見つかりやすくなった。 

利益を生まない、あるいはほとんど生まない企業であっても、安い資金で償還の時期を先延ばしにすることができた。いわゆるゾンビ企業である。価値はないが、古い、より高価な負債を新しい安価な負債で返済することによって、「生きて」いられる。 

低金利の資金が不足し始めると、状況は大きく変わる。

金利の上昇は、市場の多くに困難をもたらすが、赤字のハイテク企業にとっては、足枷である。投資家は将来のキャッシュフローの現在価値に基づいて企業を評価する。金利の上昇はそのキャッシュフローを減少させる。

その結果

ベンチャー企業のディール活動が減少している・・・。VCのノースゾーンのパートナー、パーソン・ヨルゲン氏は、「すべての企業が経済危機を乗り切れるわけではなく、失敗する企業も出てくるだろう。」パーソン氏はCNBCの取材に対し、今後数カ月の間に、高い評価を得ているユニコーン企業の「壮大な失敗を見ることになるだろう」と語った。...

2020年と2021年には、投資家が市場の十分な流動性を利用したため、株式市場で目を見張るような金額が飛び交った。在宅勤務やデジタル化の進展など、Covid-19がもたらした社会的変化のおかげで、技術系企業は受益者になった。... しかし、金融緩和が進む中、こうしたビジネスモデルは試練を迎えている。

投資家が「ユニコーン」に関心を示さなくなった理由の一つは、金利が上昇するにつれて、投資家が利回りを求めるあまり。実績不足やリスクの高い企業の株を漁らなくなった。例えば、国債やその他の低リスクの投資の利回りがゼロに近い場合、投資家は少なくともゼロより上の利回りを出すハイリスクの投資を見つけようとする。その中には、ハイリスクだが大きなリターンが期待できるトレンドのユニコーン企業も含まれる。しかし、国債や類似の投資対象がより高い利回りを約束すれば（現在のように）、投資家にとって流行りの商品にお金を投じる圧力は少なくなる。さらに、金融緩和の時代には、投資家はより多くの資金を投じることができる。 

一旦、金融緩和が終わると、投資家の関心は、投資先のファンダメンタルズ分析に移る。つまり、企業は、効率的で、実際に価値を生み出す従業員だけを雇用していることを示さなければならない。 

安易な資金調達は無駄を生む

多くのトップ企業にとって、それはレイオフを意味する。Meta社のマーク・ザッカーバーグが、「現実的には、この会社にはいるべきでない人間が大勢いる」と嘆いたのもそのためだ。ザッカーバーグは、献身的でない人が単純に辞めてくれることを期待して、従業員に対して意図的に「加熱するだろう」と言い続けた。(メタの株価は今年50％以上下がり、メタはザッカーバーグのメタバースへの執着が消費者に特に受け入れられなかったため、収益を失った)。

イーロン・マスクはTwitter社で同じようなことをやっていて、何千人もの社員を解雇し、残った社員には長時間労働を覚悟するよう要求している。 Twitterの社員や元社員は、マスクが現れるまではTwitterですべてが素晴らしかったとネット上で愚痴をこぼし続けているが、現実にはTwitterはこれまで2回しか黒字の年（2018年と2019年）がなく、効率的でも革新的でもないのである。 

メタとツイッターの「ある一日」を描いた最近の動画が事実であれば、ザッカーバーグとマスクが脂肪を削ぎ落としたいと思うのは無理もない。今話題の2つの動画は、若い女性社員がMetaとTwitterのオフィスを歩き回り、いかに仕事が少なく、オフィスの特典が豪勢であるかを紹介している。特典には、グルメ料理、赤ワイン、生ビール、無料のカプチーノが含まれている。昨年5月、Project Veritasのレポーターは、Twitterのシニアエンジニアがいかに自分が働いていないかを自慢する姿を捉えた。 

「前四半期は、基本的に週に4時間しか出勤していない。そして、それが私たちの会社で働く方法です。... 基本的に、誰もが好きなことをやって、誰も（営業経費のことを）気にしないんです。」 

このエンジニアは、Twitterのこのアプローチと、「数字を気にしたり、ビジネスをより効率的にする方法を気にしたりする資本家」を対比させている。

負債コストが上がれば、多くの場合、人件費は減らさざるを得ない。そうすると、1日数時間しか働かない社員は切り捨ての対象になる。 

これらの企業は、おそらく収益面でもさらなる打撃を受ける。Warner Bros. DiscoveryのCEOであるDavid Zaslavは今週、広告市場は2020年のパンデミック・スローダウンの間のどの時期よりも悪化しているという。 

借入コストが上昇すると、企業は他に使えるお金が少なくなる。広告主は支出を減らし、その結果、Warner Bros. Discoveryのようなメディア企業の評価に打撃を与える。これは、ソーシャルメディア企業にも当てはまる。 

長年にわたる不適切な投資

過去10年間のストーリーは、多くの場合、赤字が多く、ほとんど働かない従業員を雇い、投資をただかき集めるだけの企業の評価額が上昇したことだった。 

言い換えれば、ハイテク産業の多くは、典型的なバブルの兆候と、長年にわたる不適切な投資の影響を受けている。不正投資を受けた幸運な経営者や従業員は、賃金の上昇、豪華なオフィス、終わりのない「成長」によって、安いお金で高尚な生活を送ることができる。労働者も経営者も同様に、自分たちがいかに優秀であるかを自画自賛することができる。その多くは幻想であり、その存在は、金利を強制的に引き下げ、資産価格を支え、投資家を通じて企業に絶え間なく流動性を流し続けるために本質的にお金を印刷するように設計された長年の中央銀行の介入に大きく依存する。 しかし、物価上昇によって中央銀行が金利を再び引き上げざるを得なくなったとき、つまり今まさに起きているとき、音楽は止まり、ハイテク企業を経営する天才たちは、結局それほど効率も利益も知恵もなかったと思わされる。