マイケル・ハドソン：銀行システムはなぜ崩壊するのか

https://www.zerohedge.com/markets/hudson-why-banking-system-breaking

2023年3月14日(火) - 06:20 AM

シルバーゲートとシリコンバレーバンクの崩壊は、南極の氷河から流れ出る氷山のようなものである。この崩壊を引き起こした地球温暖化が金融面で似ているのは、金利の温度上昇である。先週の木曜日と金曜日に急上昇し、米国財務省の2年債は4.60%で終了した。預金者には、まだ0.2％の金利しか支払われていない。銀行からの資金引き揚げが進み、それに伴って商業銀行の連邦準備制度理事会（FRB）の残高も減少した。

メディアは、銀行の経営破綻が局所的なものであることを祈り、まるで背景や環境に原因がないかのように報道した。2008年にオバマ政権が15年にわたる量的緩和で銀行を救済し、銀行のパッケージ型住宅ローンを再膨張させ、それに伴って住宅価格や株式・債券価格を上昇させた。銀行の破たんが一連の政策の結果であることを説明するのは恥ずかしい。

FRBが行った9兆ドルの量的緩和（財政赤字は含まれない）は、金融資産の保有者（1％）に数兆ドルの利益をもたらす資産価格インフレを引き起こし、上位10％の残りのメンバーにも多大な波及効果があった。金利が低下した住宅ローンを、より債務レバレッジの高い不動産に投下することで、住宅所有のコストが高騰した。金利が1％を割り込んだため、米国経済は史上最大の債券市場ブームとなった。経済は、債権者である富裕層とそれ以外の層との間で二極化し、環境汚染や地球温暖化に例えると、債務公害のような状態になった。

銀行と金融所有者層に奉仕したFRBは自ら窮地に追い込まれた。金利が上昇したらどうなるのか？

金利が上昇した場合、そしてその時に何が起こるのか。『ホストを殺す』の中で私は、明白なことについて書いた。金利が上昇すれば、すでに発行された債券の価格が下落し、不動産や株式の価格も下落する。これが、FRBのインフレ対策（雇用や賃金水準の上昇に反対する婉曲表現）で起きたことである。債券はもちろん、銀行が預金の裏付けとしてバランスシート上に保有する資産をパッケージ化したモーゲージやその他の証券の資本価値も、価格が急落した。

その結果、銀行の資産が預金負債を下回り、銀行の純資産、つまり株主資本が一掃される恐れがある。これが2008年の危機であった。1980年代にS&Lや貯蓄銀行で極端な形で発生し、その崩壊につながったものである。これらの「金融仲介機関」は、商業銀行のように信用を生み出すのではなく、固定金利の長期住宅ローンという形で預金を貸し出し、その期間は30年に及ぶ。1980年代の幕開けとなったボルカーの金利急騰をきっかけに、全体の金利水準はS&Lや貯蓄銀行が受け取る金利よりも高いままとなった。S&Lや貯蓄銀行は、預金者に高い金利を支払うことができないため、預金者はより高いリターンを得るためにお金を引き出し始めた。S&Lや貯蓄銀行は、低金利で固定された住宅ローンの収益から、預金者に高い金利を支払うことができなかった。不正行為がなくても、短期負債と長期金利のミスマッチが彼らのビジネスプランを終わらせた。

S&Lは、短期的には預金者にお金を借りていたが、長期的には価格が下落した資産に囲い込まれた。S&Lの住宅ローンは、商業銀行の場合よりもはるかに長期だった。金利上昇の影響は、すべての金融資産に及ぼすのと同じように、銀行資産にも及ぶ。QEの金利低下は銀行を強化することを狙った。今日の低金利は逆効果にならざるを得ない。銀行がデリバティブ取引で失敗すると、さらに追い込まれる。

どんな銀行でも、資産の評価額を預金負債より高く保つという問題を抱えている。FRBが債券価格を暴落させるほど金利を急激に引き上げると、銀行システムの資産構成は弱体化する。FRBがQEによって経済を窮地に追いやったということだ。

FRBはもちろん、この本質的な問題を認識している。だからこそFRBは、賃金を稼ぐ下位99％の人々が雇用回復の恩恵を受け始めるまで、長い間金利の引き上げを避けてきた。賃金が回復し始めると、FRBは労働者に対するいつもの階級闘争をはじめた。その政策は、銀行に対する戦争になった。

シルバーゲートは真っ先に消えたが、それは特殊なケースであった。シルバーゲートは、様々な通貨を扱う銀行として、暗号通貨の波に乗ろうとしていた。SBFの膨大な詐欺が明るみに出た後、暗号通貨が暴落した。投資家やギャンブラーたちは船から飛び降りた。暗号通貨の管理者は、シルバーゲートに預けていた預金を取り崩して支払う必要があった。そして、シルバーゲートは破綻した。

シルバーゲートの破綻は、暗号通貨という幻想を破壊した。暗号通貨は商業銀行や不換紙幣に代わるものを提供するという印象だった。しかし、暗号通貨ファンドは、銀行預金や政府証券、民間の株式や債券ではなく、何に投資してコインを購入することができたのか？マネーロンダリングを防止するために所有権を秘匿した投資信託でなければ、結局のところ、暗号とは何なのか？

シリコンバレー銀行も、ITベンチャー企業への融資に特化したことから、いろいろな意味で特殊なケースである。ニューリパブリック銀行も経営破綻に見舞われた。ニューリパブリック銀行はサンフランシスコや北カリフォルニア地域の富裕層の預金者に貸し出しを行っており、特殊な存在だ。先週は銀行の経営破綻が取り沙汰され、FRBのパウエル議長が、雇用の増加により賃金労働者がロシア制裁によるインフレに賃金が追いつくよう要求し、独占企業が「来るべきインフレを見越して」値上げする行動に出た。FRBは目標よりもさらに金利を引き上げる予定だと発表し、債券価格が下落するなど金融市場が揺れ動いた。結果的に高いインフレ率に賃金は追いついていない。

シリコンバレー銀行は赤字で証券を清算しなければならないようだ。おそらく、より大きな銀行に買収されることになるだろうが、金融システム全体が圧迫された。ロイター通信は金曜日に、FRBの銀行準備金が急減したと報じた。銀行は預金に対して約0.2％の金利を支払ったが、預金者はそのお金を引き出して3.8％あるいは4％近い金利の2年物米国債を買うのだから、これは驚くべきことではない。裕福な投資家が銀行から逃げ出すのも無理はない。

なぜFRBはSVBのような立場の銀行を単純に救済しないのか？その答えは、金融資産の価格下落がニューノーマルのように見えるからだ。マイナス資本の銀行にとって、15年間のゼロ金利政策（ZIRP）を生き残るために金利を大幅に引き下げずに、どうやって支払能力を解決するのか。

部屋にはさらに大きな象がいる：デリバティブだ。先週の木曜日と金曜日にはボラティリティが高まった。混乱は、2008年のAIGや他の投機家の暴落を超える膨大な規模に達した。JPモルガン・チェースや他のニューヨークの銀行は、数十兆ドル規模のデリバティブの評価額を持つ。これは、金利、債券価格、株価、その他の指標がどちらに変化するかを賭けるカジノである。

勝ち組がいれば負け組もいる。何兆ドルも賭けられると、銀行のトレーダーは、銀行の純資本を簡単に消し去るほどの損失を被ることもある。

現金への逃避、安全な避難所への逃避、つまり現金よりもさらに優れたものが出てきた。米国財務省証券である。共和党が債務上限引き上げを拒否したという話もあるが、財務省はいつでも債券保有者に支払うための資金を印刷することができる。財務省は、資金力のある人々にとって、新たな預け先として選ばれる。銀行預金は減少する。それとともに、銀行が保有するFRBの準備金も減少する。

これまでのところ、株式市場は債券価格の急落を生き延びた。私の推測では、2008年から2015年にかけての架空資本の大ブームが、これから大きく巻き戻される。2008年以降に金融規制やリスク分析が緩和され、デリバティブが大量に発生したことである。