原油：おそらく50ドル割れで安定ではなかろうか？

Why Sub $50 Oil Is More Likely Than $70 Oil
Feb 17, 2017 5:00 AM
OilPrice.comからアーサー・バーマンの投稿。
http://www.zerohedge.com/news/2017-02-17/why-sub-50-oil-more-likely-70-oil
以下要約：
生産者側は70ドルというが、おそらく50ドル割れで当面安定するのではないか。
先週時点でアメリカの原油在庫が過去最高の1380万バレルとなった。シェールオイルを汲み出すリグ数がは130基である。関係者は現行の53ドル/バレルではなく47ドルであっても不思議ではないという。問題は過剰生産ではなく過剰在庫なのだ。生産調整は価格に直接反映されにくい。国際エネルギー機関（IEA）の発表によると、供給が不足している。

しかるに先進国の在庫は過去５年平均で４億バレル。これから６週間で在庫が大幅減少してはじめて「供給不足」なのだが。

比較在庫インデックスというのは過去５年間の平均と比較するので信頼性が高い。下のグラフは比較在庫（Comparative Index）が過去のどの時期よりも３億バレル高い水準にあることを示している。（絶対在庫は31億バレル。）
過去実績では比較在庫がゼロになるのが80ドル超の時点である。３億バレルの差を解消するには油価が70ドルから80ドルでないといけない。

最初の需給バランスのグラフは、じつは「需産バランス」にすぎない。生産調整をしたところで在庫が減るだけなのだ。だから比較在庫インデックスが大切になる。
次のグラフは比較在庫とブレント価格のクロスプロットだ。これが示すのは、現行の55ドルという油価は10ドルほど高すぎるということ、そして２億バレルなくならないと70ドルにならないということだ。

OPECの生産調整が市場価格に影響するには時間が必要だ。おそらく4億バレル（過去５年平均との差）を消化するには１年が必要だろう。条件としてOPEC合意が６ヶ月継続し、非OPEC諸国も今のペースで減産を続けなければならない。

ところがアメリカの生産が一定じゃないのだ。

2014年の原油価格急落のきっかけとなったのが北米のシェールオイルだった。（下グラフ。）なんちゅうてもアメリカとカナダの２国で世界の原油とコンデンセート（ナフサみたいなもん）増加分の44パーセントを占めるのだ。

アメリカの産油量は価格が下落したら減り、上昇したら増える。（下グラフ）EIAの予想では2017年末には928万バレル、2018年末で１千万バレル増加する。

2016年9月のOPEC合意以来、アメリカのリグ数は130増えた。（下グラフ）シェール企業のイーグルフォードもバッケンもリグ数を増やしている。

シェール企業に資金が流入している。2016年にリグ拡張だけで100億ドル、土地買収に280億ドルの投資である。

70ドルはまず無理。

業界筋は楽観的だが、高値になるべき理由をぜんぶ集めたとしても6ドル程度の上乗せ（＝53ドルの先物価格）がせいぜいじゃないのか。資金流入のあとにはかならず油価が下落している。下グラフでは2008年リーマンショック後の下落、2014年の急落、そして2015年の下落があった。

在庫を見れば現在の油価が高すぎるのは一目瞭然だ。

比較在庫も過去最高レベルだ。（下グラフ）
ほぼ同水準の2016年3月でWTIは39ドルだった。今よりちょっとましな2016年8月で47ドル。赤線のトレンドラインで考えると現行油価はあきらかに６〜７ドル高すぎる。

油価はファンダメンタル経済指標の反映であるとは限らない。市場価格の調整材料であるにすぎない。市場はOPEC減産を織り込み済みで６〜７ドル高値となっているのかもしれないが、そうであるならやはり70ドルというのはありえない。

OPEC合意はたしかに大きな材料だが過去２年間の軌跡はボラティリティーが大きな要因であることを物語る。アメリカの産油量が下振れワイルドカードといえる。WTIは50ドルを切ってもおかしくない、というのが筆者の予想だ。